投资要点
]article_adlist-->Q4业绩超市场预期。公司24年营收120.3亿元，同14.4%，归母净利润14.7亿元，同22.5%金富宝，毛利率24.4%，同0.8pct，归母净利率12.2%，同0.8pct；其中24Q4营收34.4亿元，同环比25.3％/9.3％，归母净利润4.6亿元，同环比12.2%/23.6％，毛利率27.3%，同环比3/3.8pct，归母净利率13.2%，同环比-1.6/1.5pct。
结构件降本增效盈利超预期，25年持续高增可期。24年公司份额稳定，前五大客户占比72%。24年结构件降价导致公司收入增速低于出货量增速。但公司人工成本和制造成本合计占收入比重为26%，同比-2pct，对冲了原材料涨价影响，总体毛利率提升1pct。其次，24年公司资本开支放缓，为12.4亿，同比-48%，Q4末固定资产环比稳定，产能利用率增厚盈利。展望25年，我们预计锂电总体需求维持25-30%，同时产品价格趋于稳定，我们预计公司结构件收入有望实现20-30%增长，盈利端仍有提升空间，一方面规模化效应，另一方面24年坏账及设备减值损失已充分计提。海外方面，24年公司海外收入5.7亿，同比增7%，我们预计欧洲基地仍小幅亏损，25-26年随着欧洲新车型推出，我们预计增长提速，实现扭亏。
机器人多产品储备，孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器，我们预计产品已获得数千万元工业领域订单。同时公司创新性推出Peek材料谐波减速器，可减重70%，适合用于人形机器人手臂等部位。凭借公司的生产制造能力、品控管理能力和客户服务能力，我们预计公司产品放量空间大。此外，公司有望拓展人形其他零部件，第二成长曲线可期。
减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼。公司24年期间费用11.3亿元，同8.3%，费用率9.4%，同-0.5pct，其中Q4期间费用3.7亿元，同环比23.1%/41.2%，费用率10.9%，同环比-0.2/2.5pct，费用率提升主要由于24年全年约0.6亿贴现利息自投资收益科目转至财务费用科目，造成Q4财务费用率提高2pct。24年经营性净现金流21.5亿元，同187.3%，其中Q4经营性现金流3.6亿元，同环比转正；24年资本开支12.4亿元，同-48.6%，其中Q4资本开支3.9亿元，同环比-37.2%/85.3%；24Q4末存货8.3亿元，较年初-9.6%。
盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力超预期，上修25-27年归母净利润18.8/23.2/27.9亿元（原预期25-26年17.2/20.7亿），同比增28%/24%/20%，对应PE为16x/13x/11x，给与25年25x，对应目标价172元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
科达利三大财务预测表
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往期报告：金富宝
2024.10.29：【东吴电新】科达利2024年三季报业绩点评：Q3业绩略超预期，盈利水平一如既往亮眼2024.08.19：【东吴电新】科达利2024年中报业绩点评：Q2业绩符合预期，盈利水平一如既往亮眼
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]article_adlist-->东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您金富宝，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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